永久暮气千里千里的日本国债交游正重获盼愿，市集对日本债务的担忧推高了收益率。

　　作家：里弗・明・戴维斯

　　二十年来，全球金融市荟萃险些莫得比日本国债更冷清的边缘。

　　在日本央行永久将假贷成本压在零隔邻的策略下，日本国债收益率永久横盘不动。多年来，少数敢赌收益率终将上行的逆向投资者辛亏一败涂地，这笔交游也被冠以 “寡妇制造者” 之名。在这个全球第二大主权债市集，基准国债甚而曾出现一整天零成交的情况。

　　那样的日子如旧友去楼空。

　　上月，日本首相高市早苗文书减税喜悦，激发市集对东京方面能否偿还高达 9 万亿好意思元大量债务的担忧。30 年期国债收益率单交游日飙升逾 0.25 个百分点 —— 在这个精深波动经常以少量点后两位考虑的市集里，这是一次巨震。

　　波动之剧烈，甚而让好意思国财政部长斯科特・贝森特致电日本同业寻求安抚，以清醒受此冲击的全球市集。在高市早苗所属政党以压倒性上风赢得选举后，收益率上周再度跳升，投资者将胜选解读为其高开销策略得回授权。

　　对日本举座经济而言，收益率飙升预示着远景可能急剧恶化。部分经济学家与投资者告戒，要是收益率不竭上行，日本有堕入 “债务陷坑” 的风险：不停攀升的利息开销吞吃大量财政预算，政府不得不借更多钱只为偿还利息，变成恶性轮回。

　　但对日本国债偏执资深交游员来说，近期波动让市集重回数十年未见的火热状态。在漫长的处事 “蛰伏” 之后，一批如今大多已年过六旬的资深交游员与策略师再行回到聚光灯下 —— 全球投资机构正急需他们的教会，来应答简直运转波动的利率环境。

　　“市集又变成了一片‘战场’，”67 岁的久保田博之说。他 40 年前曾从事日本国债交游，尔后撰写了多本关联专著。“和当年一模雷同。”

　　久保田 1986 年运转交游国债，彼时日本国债市集刚经由一系列改良，认真向全球投资者绽放。那时，日本泡沫经济时间的金融业王者野村证券，会在京齐举办一连数日、悔过强横的年度樱花议论会，向国外央行官员推介国债。市集一片昌盛。

　　上世纪 80、90 年代，日本国债收益率随举座经济波动剧烈。10 年期国债收益率从 1989 年的 4% 翻倍至 1990 年的 8%，1992 年又回落至 5%。投资者蜂挤入场博取价差收益。1985 年日本国债期货推出后，赶快成为全球交游量最大的债券期货。

　　“那即是一场派对，”70 岁的日本交游所集团首席扩充官山路博之回忆起 80 年代京齐嘉会时说。在执掌东京证券交游所运营方之前，山路执政村渡过了 36 年。日本国债 “是利润极高的家具，所有东说念主齐在大量交游”。

　　那时，高盛、所罗门昆仲等外资行纷繁在东京延伸，荒诞挖角交游员。好意思国公司为从传统日资银行挖来顶尖策略师，开出数百万好意思元的薪酬。

　　前国债交游员久保田在 90 年代末开设了一个带聊天室的网站，他称这里引诱了市集关键东说念主物与日本财务省官员。他还会在传统日式屋形船上举办年度派对，债券圈的精英们一边泛舟东京隅田川，一边聊业务。

　　久保田说，开云近期收益率波动 “对只经历过昔日 20 年的东说念主来说或者很轰动，但对经历过当年的东说念主来说，一丝齐不奇怪”。

　　日本国债市集的停滞始于世纪之交。

　　日本财富泡沫糟蹋与 1997 年亚洲金融危险后，日本央行在 1999 年景为近代首个将利率降至零的主要央行。跟着央交运转购债压低利率，10 年期收益率在 2003 年跌至 0.5% 以下的历史低位。

　　二十年来，有经营者为抗拒握续通缩将利率守护在近零水平，收益率险些依样葫芦。2016 年，收益率甚而跌入负值，意味着投资者实质上要为握有债券付费。

　　“这样多年来，这是个很是难作念的市集，” 日本交游所的山路说。“没东说念主有酷爱酷爱交游。” 跟着日均成交量暴跌，也曾最激进的日本原土银行纷繁关闭国债交游部门，国际机构也大幅减弱阵线。

　　东京猎头公司摩根麦金利的董事熊泽吉树默示，很多资深东说念主士离开高盛、摩根士丹利等高薪外资行，要么 “半退休”，要么被转到内资行掂量部等不起眼岗亭。

　　“咱们称之为‘年青化 / 经历左迁’，” 熊泽说。他把这比作曾在纽约扬基当明星的球员，被下放去日本球队。

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　　山路在 2010 年代屡次尝试推出新友游款式以激活市集，但停滞一直握续到 2024 年。当年，疫情后通胀昂首，日本央行 17 年来初度加息，触发债市收益率上行。

　　1 月 19 日，高市早苗复古一项每年耗资超 300 亿好意思元的减税方法后，收益率再度飙升。次日，日本 40 年期国债收益率自 2007 年以来初度糟蹋 4%。

　　部分东说念主士将这次飙升视为日本债务融资将堕入逆境的预警信号。

　　达拉斯对冲基金海曼本钱创举东说念主凯尔・巴斯曾在 2010 年代坚韧押注：日本债务职守波及临界点后，国债收益率终将暴涨。这笔交游那时被普遍视为终极 “寡妇制造者”，他也承认那时并未赚钱。

　　如今，跟着收益率上行、日本总债务在昨年升至8.77 万亿好意思元的历史高位，他的逻辑越来越难以被漠视。

　　“问题是：他们要如何撑住这一切？” 巴斯说。全球多个大型经济体假贷成本齐在飞腾，但日本 “在财务状态上比所有东说念主跳动约 10 年”。“我对他们的处境感到担忧。”

　　对另一些东说念主而言，这场悠扬是契机。山路默示，日本国债期货日均成交量连年大幅飙升，市集未平仓合约数创下历史新高。熊泽称，全球对冲基金正在荒诞挖走日本原土顶尖东说念主才。

　　前国债交游员、知名债市不雅察家久保田默示，他牵记收益率上行对日本财政预算的影响，但他更愿快要期波动视为 “煤矿里的金丝雀”，而非全面崩盘的最先。至少，他一年一度的屋形船派对本年细目会更搅扰。

　　“嗅觉本年会比昨年更刺激，” 久保田说。“全球终于意志到：利率波动的时间，归来了。”

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使命剪辑：郭明煜